公開日：2023/01/06

M&A
VC・ファンド

PEファンドのファンドレイズとは

大久保隆史さんの記事

はじめに

時折、経済ニュースで「投資ファンドのXXX社、500億円のファンドレイズを完了」と報道されます。

本日は、PEファンドの「ファンドレイズ」とは何なのか、について解説します。

PEファンドの組成

PEファンドは、自社以外の外部投資家から有期限（一般的には10年）で運用を委託された資金を、非上場会社への支配権獲得を伴う投資という形で運用し、運用益を投資家に還元するビジネスモデルです。

国内のPEファンドは通常、「投資事業有限責任組合」の形式でファンドを組成します。投資事業有限責任組合を組成するために、外部投資家を募ることを「ファンドレイズ」と言います。PEファンド運営会社は、ファンド組成にあたり、適格機関投資家等特例業者として金融庁に届け出を行う必要があります。

そして、PEファンド運営会社は、投資事業有限責任組合無限責任組合員（General Partner；GP）となり、実際の投資業務を執行します。また、外部投資家は、有限責任組合員（Limited Partner；LP）となります。

ファンド組成は、外部投資家からの出資を募るわけですが、これは株式を発行するわけではありません。また、ファンド組成と同時に、総額の出資があるわけではありません。この例でいえば、500億円は、投資家がPEファンド運営会社に資金拠出を約束した金額の総額です。なお、ファンド総額の数%はPEファンド運営会社や代表者が拠出することが一般的です。

実際に資金が投資家からPEファンド運営会社に拠出されるタイミングは、実際の投資を実行する時と、毎年の管理報酬を支払う時となります。当該資金拠出はPEファンド運営会社から投資家への通知をもって行われますが、これを「キャピタル・コール」といいます。

投資家は、資金運用効率の最大化を求めますので、実際に投資先の株式の取得代金を払う必要が生じるまで資金を拠出しません。投資先も決まっていないのに資金をPEファンド運営会社に預けただけでは何も収益が生まれないためです。

PEファンドの売上

PEファンドの売上は、投資家から受け取る報酬です。大きく①管理報酬と、②成功報酬があります。

① 管理報酬は、ファンドの組成額（前述の例では500億円）に通常2.0%を乗じて年間の管理報酬とします。ただし、この計算によるのは、組成から5年間のみです。6年目以降、ファンド精算時までは、投資残高（投資継続中の保有株式の簿価）に対して2.0%を乗じて年間の管理報酬とします。

② 成功報酬は一般に以下の計算式により、計算されます(実際には付帯条件もありますが簡略化)

成功報酬＝【(ファンドの全ての)投資回収合計額－総投資額・投資費用－管理報酬累計額】×20%

成功報酬は、ファンドの精算（＝すべての投資先の株式を売却完了したとき）を待たずとも、発生する場合があります。この場合は、順調に投資利益の計上が進み、一部投資先を残しても、ファンド全体としての投資利益発生が確定している場合ですので、成功したファンドといえます。

通常、PEファンド運営会社としては、一定程度まではファンドの組成額を大きくしようとします。組成額が大きければ、管理報酬の額も大きくなり、毎年の固定収益が安定します。安定した管理報酬を原資にして投資担当者を多く雇用して投資実行ペースを加速させたり、投資先への経営支援を充実させることができるからです。またファンド組成額が大きければ、投資先1社あたりに投資できる金額も大きくなります。投資先1社あたりの投資額上限も、組合契約で規定されます。

通常、組合契約上、投資実行可能期限は組成から5年と定められています。組成から5年が到来するタイミングで新規投資はできなくなりますので、新たな投資を行うには次のファンドを組成することになります。次のファンドを組成するには、単に5年間の投資期限が到来するだけでなく、運用中のファンドの組成額の60-75%程度を投資額及び管理報酬として消化することが条件と言われます。

従い、ファンド組成から時間が経過したにもかかわらず、投資実行が進んでいないと、PEファンド経営陣にとっては大きなプレッシャーとなります。大型のファンドを組成したにも関わらず、投資実行が進まない場合には、最悪、次のファンドを組成できずに、PEファンドとしての活動が終了してしまうこともあります。ファンド組成額をどれくらいにするかは、PEファンド経営の重要な要素の一つとなります。

一方、早期に投資実行を進め、5年を待たずに次のファンドレイズに成功すると、複数のファンドの運用期間が重なり、それぞれのファンドから管理報酬が発生するため、PEファンド運営会社の収益基盤はさらに安定します。

従業員への分配

PEファンド運営会社の従業員にとっての関心は、ファンド全体でどれくらいの成功報酬が、どのタイミングで得られるかということに加えて、自分への賞与としての配分額はいくらになるか、ということです。

PEファンド各社ごとに、成功報酬の従業員への分配ルールは異なっており、外部からは容易にわかりません。

一例としては、以下のA―Cに賞与原資を分割した上で、個人への分配を行います。

A：パートナー等経営陣への支給額

B①：従業員への分配の内、職位や在籍期間によって一律平等に決まる部分

B②：従業員への分配の内、投資利益が発生した投資案件への貢献度合いによって決まる部分

C：PEファンド運営会社に留保する部分

上記の例で言いますと、自分の関与した投資案件が、損失が発生した案件ばかりの場合には、B②はもらえないということになります。また、自分が関与した投資案件で多額の投資利益をもたらしたとしても、そもそもAの部分や、Cの部分への分配が大きい場合、期待したほどの賞与をもらえなかったということも起こりえます。また、職位が低い場合は、分配額も相対的に小さくなることが一般的です。

時間をかけて結果を出したにもかかわらず金銭的に報われなかった場合のショックは計り知れません。転職活動の際には、エージェントからの情報のみならず、業界での評判を積極的に収集することが重要となります。

まとめ

PEファンドが投資家から受け取る報酬は、運用中のファンドを合計した運用資産残高（AUM：Assets under management）により計算される管理報酬と、投資利益によって発生する成功報酬から成ります。管理報酬の水準はファンドの人員規模決定の基礎となり、投資ペースや投資実行後の経営支援の水準に大きく影響を与えます。また、成功報酬の絶対額が大きくなりやすいのも、運用資産残高が大きいファンドとなります。

転職活動の際には、当該ファンドに、どのような投資実績があるのか、運用中のファンドの残存期間はどれくらいあるのか、給与水準・昇進ルールと、成功報酬の分配ルールはどのようなものかを考慮に入れる必要があります。

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この記事を書いた人

大久保隆史さんの記事

アトム・アドバイザリー（株）代表取締役　大久保　隆史（公認会計士）
投資ファンド２社、投資銀行、監査法人での約20年の経験を基に、2020年10月独立。
投資ファンド2社での11年の経験は、ソーシングから投資実行、投資後の成長支援、新たな資本政策実行まで一連の投資プロセスに至る。また、複数の投資先で取締役としての経営参画実績・常駐経験を有する。
現在は投資ファンド、コンサルティング会社、事業会社を顧客として投資及びM&Aに関するアドバイザリー（デュー・ディリジェンス含む）と、企業価値向上支援を提供。複数の企業で顧問・アドバイザーに就任。愛知県名古屋市出身、東京大学経済学部卒業。

https://atomadvisory.jp/

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【世界一周会計士】世界で活躍する会計士へインタビューVol.３上場目指して奮闘中！～豊富な経験と多角的な視点で会社を全体最適に導くベンチャーCFOへ密着取材！～

公開日：2022/09/30

CFOとして開発系ベンチャーを支える、富取祐香（株式会社Xenoma）のキャリア！

公開日：2022/09/29

【IPO達成CFO】M&A総研荻野さんにインタビュー

公開日：2022/09/29

監査法人・投資銀行・ファンドを経て日本のSDGs発展に取り組む若きCEO滝島大貴（株式会社STACTs代表取締役CEO）のキャリア！！

公開日：2022/09/29

【世界一周会計士】世界で活躍する会計士へインタビューVol.2 ベトナムでイチから事業立上げ～ベトナム現地で日系企業を支えるプロフェッショナルに密着取材！～

公開日：2022/09/19

【世界一周会計士】世界で活躍する会計士へインタビューVol.1 KPMGタイで現地採用～タイから日系企業を支えるプロフェッショナルに密着取材！～

公開日：2022/09/12

PwC Japan有限責任監査法人でパートナーとして活躍する八木正憲のキャリア！

公開日：2022/08/26

CEOとして、テクノロジーとおもてなしで、世界を変えていく加茂雄一（株式会社CaSy代表取締役CEO）のキャリア！

公開日：2022/08/26

【イベントレポート】紅茶とスコーンを優雅に楽しむ　CPASS TEA LOUNGE 〜紅茶やスイーツ好きの会計士で優雅に交流しませんか〜

公開日：2022/08/24

VC目線からみたスタートアップの資金調達とは｜エクイティファイナンスと資本政策

公開日：2022/08/22

【イベントレポート】会計士のための自己分析セミナー

公開日：2022/08/16

No.14　2022年上半期新規上場市場を振り返って

公開日：2022/08/13

【イベントレポート】 CFOはもう古い？！ CPAが目指すべきCIFO像とは？

公開日：2022/08/08

【大阪開催】CPASSパネルディスカッション〜独立会計士の歩んだキャリア〜

公開日：2022/08/05

【イベントレポート】明日から使える！会計士が押さえておくべき、デジタルマーケティングの基礎を伝授

公開日：2022/08/02

公認会計士のキャリアパス、CFOの実態とは【現任CFO×VC対談】

公開日：2022/07/27

【イベントレポート】 CPASSパネルディスカッション　～若手会計士と考える監査のネクストステージ～

公開日：2022/07/26

【イベントレポート】コワーキングスペース×CPASS LOUNGE

公開日：2022/07/22

【イベントレポート】ベンチャーにおける監査法人の重要性と会計士のTo beとは

公開日：2022/07/16

公認会計士が持つ２枚目の名刺～専門人材こそ２枚目の名刺で楽しみ、広げて、伏線を張る～

公開日：2022/07/16

【イベントレポート】会計士交流会

公開日：2022/07/15

【イベントレポート】【福岡】会計人材交流会

公開日：2022/07/11

【イベントレポート】会計士交流会×Switch大会

公開日：2022/07/11

【イベントレポート】公認会計士のキャリア戦略セミナー　～会計事務所・税理士法人編～

公開日：2022/06/26

No.13「内部監査」について

公開日：2022/06/04

【企業インタビュ－vol.1】 M&A×DXで社会問題に立ち向かう！オーナーズ株式会社とは

公開日：2022/06/03

No.12 四半期開示はどうあるべきか？

公開日：2022/06/02

CFOを目指す会計士なら知っておきたいスタートアップの求人像｜VC目線からの提言

公開日：2022/05/28

【イベントレポート】ベンチャー会計士交流会

公開日：2022/05/16

はじめてのIFRS簡単解説！No.5 日本基準とIFRSの差異① 「有形固定資産」

公開日：2022/05/02

ベンチャーキャピタル（VC）がスタートアップへの投資を決める基準とは

公開日：2022/04/23

【イベントレポート】令和3年度修了考査合格祝賀会

公開日：2022/04/13

【イベントレポート】EY FAASの職員と考える会計アドバイザリーという働き方

公開日：2022/04/13

【イベントレポート】会計士のためのスーツセミナー〜初級〜

公開日：2022/04/08

No.11「事業等のリスク」に何を記載すべきか？

公開日：2022/04/02

はじめてのIFRS簡単解説！No.4 IFRS財務諸表の作成方法２パターン

公開日：2022/03/26

VCの視点から考える「スタートアップ」と「ベンチャー」の違いとは

公開日：2022/03/19

【イベントレポート】 FAS・再生案件事例の勉強会＆交流会（共催：フロンティア・マネジメント株式会社）

公開日：2022/03/16

はじめてのIFRS簡単解説！No.3 IFRSの特徴③「財務諸表の表示・注記」

公開日：2022/03/13

【イベントレポート】公認会計士のYouTube戦略セミナー

公開日：2022/03/12

No.10 関係会社整備について

公開日：2022/03/10

【働くママ会計士に直撃インタビュー！】細く長く続けたいから選んだ今

公開日：2022/03/10

外資系投資銀行とは

公開日：2022/03/07

【イベントレポート】～多様化する女性の働き方について考える～女性会計士のための交流会

公開日：2022/03/02

暗号資産が広がる世界のインフラを創る、経営者、沼澤健人（株式会社Aerial Partners）のキャリア！

公開日：2022/02/25

【イベントレポート】 ESネクスト監査法人法人説明会&交流会

公開日：2022/02/21

はじめてのIFRS簡単解説！No.2 IFRSの特徴②「資産負債アプローチ」

公開日：2022/02/18

はじめてのIFRS簡単解説! No.1 IFRSの特徴①「原則主義」

公開日：2022/02/16

【イベントレポート】より具体的な一歩を踏み出そう！公認会計士のキャリア戦略セミナー～中級～

公開日：2022/02/09

【イベントレポート】未来の自分をイメージしよう！公認会計士のキャリア戦略セミナー～初級～

公開日：2022/02/04

No.9 2021年新規上場市場を振り返って（パート2）

公開日：2022/02/02

【イベントレポート】会計士の独立開業準備セミナー

公開日：2022/01/25

【学生非常勤企画】社会人になる前から監査を学ぶ、監査法人学生非常勤のリアル！

公開日：2022/01/15

【学生非常勤企画】監査法人学生非常勤として働く大学生にインタビュー！

公開日：2022/01/11

No.8　2021年新規上場市場を振り返って

公開日：2021/12/20

No.7　四半期開示義務廃止すべきか？自主的開示を優先すべきか？（法定開示と適時開示について）

公開日：2021/12/18

30代前半で監査法人パートナーとして活躍する宮城翔平（パートナーズSG監査法人代表社員、宮城綜合会計事務所代表）のキャリア！

公開日：2021/12/17

【イベントレポート】ベンチャーキャピタルでのキャリアの可能性

公開日：2021/12/04

CFOとしてIPOを実現し、ファンドのCEOとして活躍する飯塚健（Kudan株式会社の取締役）のキャリア！

公開日：2021/12/02

No.6　コーポレートガバナンス～魅力ある企業となるために～

公開日：2021/11/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第2回第1部〜成功者への道　経理/財務のプロフェッショナルへ〜

公開日：2021/11/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第2回第3部〜成功者への道　経理/財務のプロフェッショナルへ〜

公開日：2021/11/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第2回第2部〜成功者への道　経理/財務のプロフェッショナルへ〜

公開日：2021/11/22

会計事務所を独立し、自由な働き方で活躍する福田彩和佳（Iroae税理士事務所代表）のキャリア！

公開日：2021/11/13

自分のやりたいことを自由にやって生きる「ギャル会計士おりさ」こと栗林利紗のキャリア！

公開日：2021/11/11

起業家を目指し、スタートアップ＆ベンチャーキャピタルで活躍する、今野大輝のキャリア！

公開日：2021/11/08

No.5　上場時期はいつが望ましいのか？

公開日：2021/11/02

No.4　グロース市場　高成長企業として評価されるには？

公開日：2021/10/30

ファーストキャリアから事業会社を選択、日本のお酒を世界へ届ける、川口達也（楯の川酒造株式会社取締役）のキャリア！

公開日：2021/10/23

発達障害の人たちもキャリアを歩める社会を築きたい、林田絵美（株式会社キズキ執行役員）のキャリア！

公開日：2021/10/21

【ESネクスト×CPASS】公認会計士の王道キャリア～IPO・CFO・社外役員編～

公開日：2021/10/21

監査法人勤務から独立後の業務　～税理士登録はすべきか

公開日：2021/10/09

MBA×ソーシャル×独立×社外監査役、多才な分野で活躍する大山みのりのキャリア！

公開日：2021/10/02

経営者、デザイナー、テキーラバー経営、ヨガ講師と多彩な分野で活躍する中村友香のキャリア！

公開日：2021/09/25

王道の監査に多様な経験をプラス、池山允浩のキャリア！

公開日：2021/09/18

M&Aで日本の社会課題に挑む会社を起業、作田隆吉（オーナーズ株式会社）のキャリア！

公開日：2021/09/17

No.3　日本の新規上場時の公開価格は安すぎるのか？

公開日：2021/09/14

監査法人の経験は、経営コンサルに必ず役立つ！監査法人、VC、税理士法人のキャリアをもつ会計士が、中小企業向け経営コンサルの実務を大公開！

公開日：2021/09/11

監査法人・ベンチャーを経て、独立を果たし活躍する岩波竜太郎のキャリア！！

公開日：2021/09/06

経営コンサルティング業務を経てスタートアップに挑む、長瀬健（株式会社wevnal）のキャリア！！

公開日：2021/09/06

No.2　上場市場の変遷と市場区分の見直しについて

公開日：2021/09/02

上場会社エアトリでCEO兼CFOとして活躍する　柴田裕亮（株式会社エアトリ代表取締役社長兼 CFO）のキャリア！！

公開日：2021/08/31

変化の公式（The Formula for Change）

公開日：2021/08/30

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第1回第3部〜自らの道を歩む会計士達〜

公開日：2021/08/30

デュー・ディリジェンス実施の基本

公開日：2021/08/28

税理士法人のマネジメントなどリーダー経験豊富な20代取締役、中村誠人（ユニヴィスグループ取締役）のキャリア！

公開日：2021/08/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第1回第1部〜自らの道を歩む会計士達〜

公開日：2021/08/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第1回第2部〜自らの道を歩む会計士達〜

公開日：2021/08/23

監査法人勤務から独立後の業務　～デューデリジェンス業務のリスク

公開日：2021/08/16

インド！スタートアップ！道なき道を切り開き続ける　石川桂太（株式会社エアークローゼット）のキャリア

公開日：2021/08/12

CFOとして上場を実現し、若手やスタートアップの支援を手掛ける楢木毅（株式会社OAK 代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/08/11

No.1　新規上場市場の現状と過去からの変遷について

公開日：2021/08/07

会計×ITで中小企業を支える世界に挑む　国見英嗣（株式会社ナレッジラボ代表取締役CEO）のキャリア！

公開日：2021/08/06

大企業の税務を担う国際税務のスペシャリスト　高野一弘（株式会社LIXIL）のキャリア！

公開日：2021/07/29

マイクロファイナンスで世界を救う！若手グローバル会計士　佐竹亮のキャリア！

公開日：2021/07/27

M&Aの初期検討

公開日：2021/07/23

発展途上国の貧困問題解決に向けて発展途上国における官民不正、汚職に立ち向かう会計士、八田拓三（株式会社アクファム代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/07/19

IPO市場に新たな風を吹き込む　ESネクスト監査法人　代表パートナー　落合誉のキャリア！

公開日：2021/07/17

M&A戦略の策定

公開日：2021/07/14

アートやカルチャーを専門領域とする会計事務所代表　山内真理のキャリア！

YouTubeでも大人気、IFRSマスターの白井敬祐（白井敬祐公認会計士事務所所長）のキャリア！

公開日：2021/07/06

公開日：2021/07/05

モヤカチ

公開日：2021/07/05

問題解決

公開日：2021/07/01

世界に通用する日本初の次世代ファームを創る　山本健太郎（株式会社SoVa 代表取締役CEO）のキャリア！

公開日：2021/06/22

NPOの立ち上げから　スタートアップCEOへ　宮下晃樹（Carstay 株式会社代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/06/14

M&A・投資ファンドのスペシャリスト、大久保隆史（アトム・アドバイザリー株式会社代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/06/07

レジリエンス

公開日：2021/06/04

会社に寄り添う敏腕会計士、大庭崇彦（株式会社テトラワークス代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/06/02

M&Aにおけるセルサイドとバイサイドの違い

公開日：2021/05/31

独立開業を目指している会計士は必見！独立会計士のロールモデル、仙石実（南青山アドバイザリーグループ代表取締役CEO）のキャリア！

公開日：2021/05/28

20代で上場企業取締役！CFOにこだわらない小出孝雄（株式会社マイネット取締役）のキャリア！

公開日：2021/05/24

M&Aにおける事業会社とPEの違い

公開日：2021/05/24

権威勾配（権威の角度）その2

公開日：2021/05/18

権威勾配（権威の角度）その１

公開日：2021/05/14

上場ITベンチャーCFO、土谷祐三郎のキャリア！

公開日：2021/05/14

M&AアドバイザリーとPE

公開日：2021/05/13

公認会計士がフリーランスとして活躍するために

公開日：2021/05/10

PEとVCの違い

公開日：2021/05/10

IFRSとは？需要増加と学習のメリット

公開日：2021/05/10

Knowing-Doing Gap (KDG)

公開日：2021/05/07

仕事ができる人に共通する特徴①

公開日：2021/05/07

仕事ができる人に共通する特徴②

公開日：2021/05/07

ベンチャー業界の様々な舞台で大活躍されている最強会計士、石倉壱彦のキャリア！

公開日：2021/05/06

公認会計士のキャリアの全体像

公開日：2021/05/06

CPASSの視点から見た監査法人

公開日：2021/05/06

CPASSが注目している新しい監査法人

公開日：2021/05/06

税務に向いている公認会計士とは？

公開日：2021/05/06

公認会計士の視点から捉える会計事務所・税理士法人

公開日：2021/05/06

CPASS基準の会計事務所・税理士法人の分類

公開日：2021/05/06

CPASS基準の会計事務所・税理士法人の分類Part2

公開日：2021/04/30

経営心理士の資格も創設！敏腕経営コンサルタント藤田耕司のキャリア！

公開日：2021/04/30

汐留パートナーズグループ代表　前川研吾のキャリア！

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