公開日：2023/01/10

M&A
VC・ファンド

メザニン・ファイナンスとは

大久保隆史さんの記事

はじめに

　前回の記事「LBOとは」では、LBOについてご説明しました。その際、「PEファンドがLBOローンを活用したくとも、必要な金額のLBOローンを供与してくれる銀行がなければ、自己の投資元本を積み増すか、メザニンなど、別の資金調達手段を検討する必要があります」と書きました。「メザニン」はラテン語で「中二階」を意味し、金融においては、借入金（シニア）と投資元本の中間のファイナンスを意味します。

PEファンドがLBOスキームで投資する際、LBOローンに加えて利用を検討する資金調達手段が、メザニン・ファイナンスです。

　本日はメザニン・ファイナンスについて解説します。

メザニン・ファイナンスとは

前回、LBOスキームは、PEファンドの投資リターンを高めるための投資手法とご説明しました。同じ譲渡対価の企業であっても、できるだけ多くのLBOローンを活用し、PEファンドの自己拠出金額を小さくすれば、PEファンドの自己拠出金額に係る投資収益率は高くなります。

しかし、LBOローンの利用割合が高くなればなるほど、融資する銀行にとってもハイリスクの投資になりますので、株式譲渡対価の内、LBOローンを利用できる割合には制限がかかります。そのような場合に、PEファンドが利用を検討するのがメザニン・ファイナンスです。具体的にはLBOローンよりも弁済順位が低い劣後ローンや、普通株式よりは弁済順位の高い種類株式となります。これらの劣後ローンや、優先株式をまとめて「メザニン・ファイナンス」と言います。

　メザニン・ファイナンスは、PEファンドによるLBO投資時以外にも、不動産投資やインフラ投資の際にも用いられます。LBOスキームで用いられるメザニン・ファイナンスを、他と区分するために、「バイアウト・メザニン」と呼ぶことがあります。

　LBOスキームに、メザニンを活用した場合の概念図は以下の通りです。

メザニン無しの場合は、ファンドからの投資元本50と、LBOローン50により、投資します。企業価値200で売却すれば投資利益は100得られ、投資元本に対するリターンは200%です。メザニン有りの場合は、LBOローンに加えて、メザニンを20活用します。この場合、投資元本は30で済む一方で、投資利益は130となり、リターンは何と433%にもなります（実際には、LBOローンの利息とメザニンへの利息を考慮する必要があります）

メザニン・ファイナンスを活用したLBO投資の手順

メザニン・ファイナンス活用は、LBOスキームによる投資のオプションですので、手順はLBOスキームと変わりません。

【STEP 1】LBOスキームで投資をする際は、SPC（特別目的会社）を設立します。

SPCがPEファンドからの資本拠出と銀行からのLBOローン調達、メザニン・ファイナンスの調達により、買収資金を調達します。

【STEP 2】SPCを株式譲受主体として、売主に株式譲渡対価を支払い、投資先会社株式を100%取得します（注：必ずしも100%の取得ではなく、最低でも50%超の取得となります）。

【STEP 3】SPCを吸収合併存続会社、投資先会社を吸収合併消滅会社として吸収合併を行います。この結果、SPCは投資先会社の事業から生じるキャッシュ・フローにより、LBOローンを返済していくこととなります。なお、メザニン・ファイナンスの弁済条件は様々です。

メザニン・ファイナンスの性質

メザニン・ファイナンスは法的には、劣後債や種類株式の形を取ります。このため、償還の条件や、担保設計、議決権の有無などを柔軟に設計可能であることが特徴です。

また、メザニン・ファイナンスの債権回収順位は、LBOローンに劣後することとなります。すなわち、LBOローンの返済が優先され、メザニン・ファイナンスの方が相対的に貸倒リスクが高くなります。このため、メザニン・ファイナンスの利率は、LBOローンよりも高くなります。利率は一般に8%～10%程度と言われます。

メザニン・ファイナンスの契約書作成も、LBOローンの契約書同等に複雑な内容です。また、LBOローンを供与する金融機関も利害関係者としてメザニン・ファイナンスの主要な契約条件に意見を表明する立場となりますので、利害関係者間の調整も時に難航することがあります。

メザニン・ファイナンスを供与するプレーヤー

メザニン・ファイナンスは、LBOスキームのみに利用されるわけではありません。一般の事業会社も、資金調達の手段として、コーポレートローンではなく、メザニン・ファイナンスを活用する場合もあります。そのように、メザニン・ファイナンスの利用者はPEファンドに限られるわけではありませんので、メザニン・ファイナンスを供与する金融機関は多くあります。

銀行以外でも、例えば以下のようなプレーヤーがいます(他にも多数)。

・野村メザニン・パートナーズ（野村證券グループ）
・三菱ＨＣキャピタル（三菱UFJグループ）
・東京海上メザニン（東京海上日動グループ）

メザニンの供与を専門とする投資ファンドもあり、「メザニン・ファンド」と言います。バイアウト・メザニンを中心とした、メザニン・ファンドには、以下のようなプレーヤーがいます。

・MCo　（旧GCA（現フーリハン・ローキー）グループから独立）
・トパーズ・キャピタル　(独立系)
・MCPメザニン　（みずほフィナンシャルグループから独立）
・ファイブスター・メザニン　（東京海上メザニン出身者が設立）

メザニン・ファンドとは

メザニン・ファンドもPEファンドと同様に、投資事業有限責任組合として設立され、外部投資家からの預託資金を有期限で運用します。収益構造もPEファンドと同様に、「ファンド組成額に応じた管理報酬」と「投資成果に基づく成功報酬」によって構成されます。

PEファンドがハイリスク・ハイリターンだとすると、メザニン・ファンドはミドルリスク・ミドルリターンの投資となります。目標リターンは年利で10%前後と言われます。

投資効率を考慮すると、1件当たりの投資額が少額では投資検討や投資後のモニタリング業務が非効率となってしまいますので、バイアウト・メザニンでの投資サイズは1件当たり5億円程度からが最低金額となるようです。なお、1件当たりの、メザニン・ファイナンスの供与額は、投資対象会社のEBITDAの1年分程度かつ、投資元本と同額以下と言われます。

メザニン・ファンドのメンバーは、金融機関でのLBO投資経験者が多いのですが、若手であれば公認会計士のキャリア・パスとしてもありうる選択肢です。日系PEファンドと比較しても、待遇面では大きく変わりません。通常は、PEファンドのようなハンズオン・アプローチは取りませんので、投資先への駐在や頻繁な訪問は発生しないことも特徴です。

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大久保隆史さんの記事

アトム・アドバイザリー（株）代表取締役　大久保　隆史（公認会計士）
投資ファンド２社、投資銀行、監査法人での約20年の経験を基に、2020年10月独立。
投資ファンド2社での11年の経験は、ソーシングから投資実行、投資後の成長支援、新たな資本政策実行まで一連の投資プロセスに至る。また、複数の投資先で取締役としての経営参画実績・常駐経験を有する。
現在は投資ファンド、コンサルティング会社、事業会社を顧客として投資及びM&Aに関するアドバイザリー（デュー・ディリジェンス含む）と、企業価値向上支援を提供。複数の企業で顧問・アドバイザーに就任。愛知県名古屋市出身、東京大学経済学部卒業。

https://atomadvisory.jp/

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【イベントレポート】ワールドカップパブリックビューイング@CPASS LOUNGE 日本vsコスタリカ

公開日：2022/12/09

ベンチャーCEOとしてIT業界に変革をもたらす、山田雄一郎（株式会社トリプルアイズ代表取締役）のキャリア！

公開日：2022/12/08

【イベントレポート】スポーツとお金とキャリアについて語る会

公開日：2022/12/02

【イベントレポート】<共催：株式会社わかば経営会計>コンサル事例勉強会〜会計士だからこそできる中小企業へのコンサルティングとは〜

公開日：2022/11/26

【イベントレポート】第１回CPASSパネルディスカッション独立会計士編

公開日：2022/11/26

【イベントレポート】第２回　CPASS TEA LOUNGE 台湾烏龍茶と和菓子を優雅に楽しむ

公開日：2022/11/25

フリーダムに会計士業界を駆け抜ける！独立会計士・俣野和仁（BlueWorksGroup代表）のキャリア！

公開日：2022/11/21

【イベントレポート】日本シリーズパブリックビューイング in CPASS LOUNGE

公開日：2022/11/21

No.16　2022年暦年3Q 新規上場市場を振り返って

公開日：2022/11/17

【イベントレポート】第３回会計士交流会

公開日：2022/11/15

【世界一周会計士】世界で活躍する会計士へインタビューVol.６インドネシア現地法人にて最年少で取締役に就任！～人間関係マスターのプロフェッショナル会計士に密着取材！～

公開日：2022/11/15

【イベントレポート】Keep on Attacking！〜若き会計士達に伝えたい３つの心得〜

公開日：2022/11/11

【世界一周会計士】世界で活躍する会計士へインタビューVol.5 東洋の奇跡の国、シンガポールで独立開業！～急成長する先進国で活躍する会計士へ密着取材！～～

公開日：2022/11/11

やりがいのある仕事で活躍するため果敢に挑戦し続ける、江黒崇史（江黒公認会計士事務所代表）のキャリア！

公開日：2022/11/10

ベンチャーキャピタルの投資スタイルの違いとは：VCのビジネスモデルとファンドの仕組み

公開日：2022/11/04

マネジメントだけでなくプロダクト開発の最前線でも活躍する、山田一也（株式会社マネーフォワード）のキャリア

公開日：2022/10/28

決算早期化の第一人者として活躍する、武田雄治のキャリア

公開日：2022/10/24

【世界一周会計士】世界で活躍する会計士へインタビューVol.４未知だったカンボジアへ駐在！～カンボジアと日本の経済を繋ぐプロフェッショナルに密着取材！～

公開日：2022/10/24

【イベントレポート】第１回関西会計士交流会

公開日：2022/10/21

経理の視点から会社を突き動かす！齋藤和也（ブルタイム株式会社代表取締役）のキャリア！！

公開日：2022/10/21

【イベントレポート】第２回会計士交流会

公開日：2022/10/20

No.15 独立役員の選任について

公開日：2022/10/12

PwCあらた有限責任監査法人でパートナーとして活躍する臼杵大樹（PwCあらた有限責任監査法人パートナー）のキャリア！

公開日：2022/10/07

【世界一周会計士】世界で活躍する会計士へインタビューVol.３上場目指して奮闘中！～豊富な経験と多角的な視点で会社を全体最適に導くベンチャーCFOへ密着取材！～

公開日：2022/09/30

CFOとして開発系ベンチャーを支える、富取祐香（株式会社Xenoma）のキャリア！

公開日：2022/09/29

【IPO達成CFO】M&A総研荻野さんにインタビュー

公開日：2022/09/29

監査法人・投資銀行・ファンドを経て日本のSDGs発展に取り組む若きCEO滝島大貴（株式会社STACTs代表取締役CEO）のキャリア！！

公開日：2022/09/29

【世界一周会計士】世界で活躍する会計士へインタビューVol.2 ベトナムでイチから事業立上げ～ベトナム現地で日系企業を支えるプロフェッショナルに密着取材！～

公開日：2022/09/19

【世界一周会計士】世界で活躍する会計士へインタビューVol.1 KPMGタイで現地採用～タイから日系企業を支えるプロフェッショナルに密着取材！～

公開日：2022/09/12

PwC Japan有限責任監査法人でパートナーとして活躍する八木正憲のキャリア！

公開日：2022/08/26

CEOとして、テクノロジーとおもてなしで、世界を変えていく加茂雄一（株式会社CaSy代表取締役CEO）のキャリア！

公開日：2022/08/26

【イベントレポート】紅茶とスコーンを優雅に楽しむ　CPASS TEA LOUNGE 〜紅茶やスイーツ好きの会計士で優雅に交流しませんか〜

公開日：2022/08/24

VC目線からみたスタートアップの資金調達とは｜エクイティファイナンスと資本政策

公開日：2022/08/22

【イベントレポート】会計士のための自己分析セミナー

公開日：2022/08/16

No.14　2022年上半期新規上場市場を振り返って

公開日：2022/08/13

【イベントレポート】 CFOはもう古い？！ CPAが目指すべきCIFO像とは？

公開日：2022/08/08

【大阪開催】CPASSパネルディスカッション〜独立会計士の歩んだキャリア〜

公開日：2022/08/05

【イベントレポート】明日から使える！会計士が押さえておくべき、デジタルマーケティングの基礎を伝授

公開日：2022/08/02

公認会計士のキャリアパス、CFOの実態とは【現任CFO×VC対談】

公開日：2022/07/27

【イベントレポート】 CPASSパネルディスカッション　～若手会計士と考える監査のネクストステージ～

公開日：2022/07/26

【イベントレポート】コワーキングスペース×CPASS LOUNGE

公開日：2022/07/22

【イベントレポート】ベンチャーにおける監査法人の重要性と会計士のTo beとは

公開日：2022/07/16

公認会計士が持つ２枚目の名刺～専門人材こそ２枚目の名刺で楽しみ、広げて、伏線を張る～

公開日：2022/07/16

【イベントレポート】会計士交流会

公開日：2022/07/15

【イベントレポート】【福岡】会計人材交流会

公開日：2022/07/11

【イベントレポート】会計士交流会×Switch大会

公開日：2022/07/11

【イベントレポート】公認会計士のキャリア戦略セミナー　～会計事務所・税理士法人編～

公開日：2022/06/26

No.13「内部監査」について

公開日：2022/06/04

【企業インタビュ－vol.1】 M&A×DXで社会問題に立ち向かう！オーナーズ株式会社とは

公開日：2022/06/03

No.12 四半期開示はどうあるべきか？

公開日：2022/06/02

CFOを目指す会計士なら知っておきたいスタートアップの求人像｜VC目線からの提言

公開日：2022/05/28

【イベントレポート】ベンチャー会計士交流会

公開日：2022/05/16

はじめてのIFRS簡単解説！No.5 日本基準とIFRSの差異① 「有形固定資産」

公開日：2022/05/02

ベンチャーキャピタル（VC）がスタートアップへの投資を決める基準とは

公開日：2022/04/23

【イベントレポート】令和3年度修了考査合格祝賀会

公開日：2022/04/13

【イベントレポート】EY FAASの職員と考える会計アドバイザリーという働き方

公開日：2022/04/13

【イベントレポート】会計士のためのスーツセミナー〜初級〜

公開日：2022/04/08

No.11「事業等のリスク」に何を記載すべきか？

公開日：2022/04/02

はじめてのIFRS簡単解説！No.4 IFRS財務諸表の作成方法２パターン

公開日：2022/03/26

VCの視点から考える「スタートアップ」と「ベンチャー」の違いとは

公開日：2022/03/19

【イベントレポート】 FAS・再生案件事例の勉強会＆交流会（共催：フロンティア・マネジメント株式会社）

公開日：2022/03/16

はじめてのIFRS簡単解説！No.3 IFRSの特徴③「財務諸表の表示・注記」

公開日：2022/03/13

【イベントレポート】公認会計士のYouTube戦略セミナー

公開日：2022/03/12

No.10 関係会社整備について

公開日：2022/03/10

【働くママ会計士に直撃インタビュー！】細く長く続けたいから選んだ今

公開日：2022/03/10

外資系投資銀行とは

公開日：2022/03/07

【イベントレポート】～多様化する女性の働き方について考える～女性会計士のための交流会

公開日：2022/03/02

暗号資産が広がる世界のインフラを創る、経営者、沼澤健人（株式会社Aerial Partners）のキャリア！

公開日：2022/02/25

【イベントレポート】 ESネクスト監査法人法人説明会&交流会

公開日：2022/02/21

はじめてのIFRS簡単解説！No.2 IFRSの特徴②「資産負債アプローチ」

公開日：2022/02/18

はじめてのIFRS簡単解説! No.1 IFRSの特徴①「原則主義」

公開日：2022/02/16

【イベントレポート】より具体的な一歩を踏み出そう！公認会計士のキャリア戦略セミナー～中級～

公開日：2022/02/09

【イベントレポート】未来の自分をイメージしよう！公認会計士のキャリア戦略セミナー～初級～

公開日：2022/02/04

No.9 2021年新規上場市場を振り返って（パート2）

公開日：2022/02/02

【イベントレポート】会計士の独立開業準備セミナー

公開日：2022/01/25

【学生非常勤企画】社会人になる前から監査を学ぶ、監査法人学生非常勤のリアル！

公開日：2022/01/15

【学生非常勤企画】監査法人学生非常勤として働く大学生にインタビュー！

公開日：2022/01/11

No.8　2021年新規上場市場を振り返って

公開日：2021/12/20

No.7　四半期開示義務廃止すべきか？自主的開示を優先すべきか？（法定開示と適時開示について）

公開日：2021/12/18

30代前半で監査法人パートナーとして活躍する宮城翔平（パートナーズSG監査法人代表社員、宮城綜合会計事務所代表）のキャリア！

公開日：2021/12/17

【イベントレポート】ベンチャーキャピタルでのキャリアの可能性

公開日：2021/12/04

CFOとしてIPOを実現し、ファンドのCEOとして活躍する飯塚健（Kudan株式会社の取締役）のキャリア！

公開日：2021/12/02

No.6　コーポレートガバナンス～魅力ある企業となるために～

公開日：2021/11/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第2回第1部〜成功者への道　経理/財務のプロフェッショナルへ〜

公開日：2021/11/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第2回第3部〜成功者への道　経理/財務のプロフェッショナルへ〜

公開日：2021/11/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第2回第2部〜成功者への道　経理/財務のプロフェッショナルへ〜

公開日：2021/11/22

会計事務所を独立し、自由な働き方で活躍する福田彩和佳（Iroae税理士事務所代表）のキャリア！

公開日：2021/11/13

自分のやりたいことを自由にやって生きる「ギャル会計士おりさ」こと栗林利紗のキャリア！

公開日：2021/11/11

起業家を目指し、スタートアップ＆ベンチャーキャピタルで活躍する、今野大輝のキャリア！

公開日：2021/11/08

No.5　上場時期はいつが望ましいのか？

公開日：2021/11/02

No.4　グロース市場　高成長企業として評価されるには？

公開日：2021/10/30

ファーストキャリアから事業会社を選択、日本のお酒を世界へ届ける、川口達也（楯の川酒造株式会社取締役）のキャリア！

公開日：2021/10/23

発達障害の人たちもキャリアを歩める社会を築きたい、林田絵美（株式会社キズキ執行役員）のキャリア！

公開日：2021/10/21

【ESネクスト×CPASS】公認会計士の王道キャリア～IPO・CFO・社外役員編～

公開日：2021/10/21

監査法人勤務から独立後の業務　～税理士登録はすべきか

公開日：2021/10/09

MBA×ソーシャル×独立×社外監査役、多才な分野で活躍する大山みのりのキャリア！

公開日：2021/10/02

経営者、デザイナー、テキーラバー経営、ヨガ講師と多彩な分野で活躍する中村友香のキャリア！

公開日：2021/09/25

王道の監査に多様な経験をプラス、池山允浩のキャリア！

公開日：2021/09/18

M&Aで日本の社会課題に挑む会社を起業、作田隆吉（オーナーズ株式会社）のキャリア！

公開日：2021/09/17

No.3　日本の新規上場時の公開価格は安すぎるのか？

公開日：2021/09/14

監査法人の経験は、経営コンサルに必ず役立つ！監査法人、VC、税理士法人のキャリアをもつ会計士が、中小企業向け経営コンサルの実務を大公開！

公開日：2021/09/11

監査法人・ベンチャーを経て、独立を果たし活躍する岩波竜太郎のキャリア！！

公開日：2021/09/06

経営コンサルティング業務を経てスタートアップに挑む、長瀬健（株式会社wevnal）のキャリア！！

公開日：2021/09/06

No.2　上場市場の変遷と市場区分の見直しについて

公開日：2021/09/02

上場会社エアトリでCEO兼CFOとして活躍する　柴田裕亮（株式会社エアトリ代表取締役社長兼 CFO）のキャリア！！

公開日：2021/08/31

変化の公式（The Formula for Change）

公開日：2021/08/30

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第1回第3部〜自らの道を歩む会計士達〜

公開日：2021/08/30

デュー・ディリジェンス実施の基本

公開日：2021/08/28

税理士法人のマネジメントなどリーダー経験豊富な20代取締役、中村誠人（ユニヴィスグループ取締役）のキャリア！

公開日：2021/08/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第1回第1部〜自らの道を歩む会計士達〜

公開日：2021/08/24

【南青山×CPASS】CPAキャリアセッション第1回第2部〜自らの道を歩む会計士達〜

公開日：2021/08/23

監査法人勤務から独立後の業務　～デューデリジェンス業務のリスク

公開日：2021/08/16

インド！スタートアップ！道なき道を切り開き続ける　石川桂太（株式会社エアークローゼット）のキャリア

公開日：2021/08/12

CFOとして上場を実現し、若手やスタートアップの支援を手掛ける楢木毅（株式会社OAK 代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/08/11

No.1　新規上場市場の現状と過去からの変遷について

公開日：2021/08/07

会計×ITで中小企業を支える世界に挑む　国見英嗣（株式会社ナレッジラボ代表取締役CEO）のキャリア！

公開日：2021/08/06

大企業の税務を担う国際税務のスペシャリスト　高野一弘（株式会社LIXIL）のキャリア！

公開日：2021/07/29

マイクロファイナンスで世界を救う！若手グローバル会計士　佐竹亮のキャリア！

公開日：2021/07/27

M&Aの初期検討

公開日：2021/07/23

発展途上国の貧困問題解決に向けて発展途上国における官民不正、汚職に立ち向かう会計士、八田拓三（株式会社アクファム代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/07/19

IPO市場に新たな風を吹き込む　ESネクスト監査法人　代表パートナー　落合誉のキャリア！

公開日：2021/07/17

M&A戦略の策定

公開日：2021/07/14

アートやカルチャーを専門領域とする会計事務所代表　山内真理のキャリア！

YouTubeでも大人気、IFRSマスターの白井敬祐（白井敬祐公認会計士事務所所長）のキャリア！

公開日：2021/07/06

公開日：2021/07/05

モヤカチ

公開日：2021/07/05

問題解決

公開日：2021/07/01

世界に通用する日本初の次世代ファームを創る　山本健太郎（株式会社SoVa 代表取締役CEO）のキャリア！

公開日：2021/06/22

NPOの立ち上げから　スタートアップCEOへ　宮下晃樹（Carstay 株式会社代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/06/14

M&A・投資ファンドのスペシャリスト、大久保隆史（アトム・アドバイザリー株式会社代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/06/07

レジリエンス

公開日：2021/06/04

会社に寄り添う敏腕会計士、大庭崇彦（株式会社テトラワークス代表取締役）のキャリア！

公開日：2021/06/02

M&Aにおけるセルサイドとバイサイドの違い

公開日：2021/05/31

独立開業を目指している会計士は必見！独立会計士のロールモデル、仙石実（南青山アドバイザリーグループ代表取締役CEO）のキャリア！

公開日：2021/05/28

20代で上場企業取締役！CFOにこだわらない小出孝雄（株式会社マイネット取締役）のキャリア！

公開日：2021/05/24

M&Aにおける事業会社とPEの違い

公開日：2021/05/24

権威勾配（権威の角度）その2

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権威勾配（権威の角度）その１

公開日：2021/05/14

上場ITベンチャーCFO、土谷祐三郎のキャリア！

公開日：2021/05/14

M&AアドバイザリーとPE

公開日：2021/05/13

公認会計士がフリーランスとして活躍するために

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PEとVCの違い

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IFRSとは？需要増加と学習のメリット

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Knowing-Doing Gap (KDG)

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仕事ができる人に共通する特徴①

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仕事ができる人に共通する特徴②

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ベンチャー業界の様々な舞台で大活躍されている最強会計士、石倉壱彦のキャリア！

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公認会計士のキャリアの全体像

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CPASSの視点から見た監査法人

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税務に向いている公認会計士とは？

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CPASSが注目している新しい監査法人

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公認会計士の視点から捉える会計事務所・税理士法人

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CPASS基準の会計事務所・税理士法人の分類

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CPASS基準の会計事務所・税理士法人の分類Part2

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経営心理士の資格も創設！敏腕経営コンサルタント藤田耕司のキャリア！

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汐留パートナーズグループ代表　前川研吾のキャリア！

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